华安基金崔莹：A股向盈利驱动转变 全年看好全球化泛制造业

今年以来A股波动加大，市场风格出现切换，前两年持续上涨的家用电器、计算机等热门板块调整显著，白马股也接连“失蹄”。震荡行情中，如何看待2021年的A股走势，后市又有哪些机会值得关注？华安基金“金牛基金经理”崔莹表示，随着货币政策正常化，2021年A股将向盈利驱动转变，上半年看好周期性行业，全年看好全球化泛制造业，部分中盘成长和核心资产也都有机会。

他认为，流动性收缩背景下，2021年A股将由估值驱动向盈利驱动转变。去年流动性宽松主线下，A股估值高位，市场普遍担忧今年政策收紧带来估值下行压力。回顾过往政策放松后的次年，如2010年、2013年、2017年均为震荡市，年内最大回撤均与货币政策收紧有关。同时，2010年、2017年周期行业占优，2013年科技板块占优，核心还是盈利增速能否超预期。

具体投资方向上，今年上半年周期性行业可能占优。3月后商品价格开始触底回升，主要还是海外内应对疫情政策带来了超强收缩。需求基本恢复到疫情前，而疫情加剧了各类资源、制造业的供给收缩，带来了本轮商品牛市。目前，国内制造处于回升阶段，而美国地产大周期自疫情前已经向上，美国居民杠杆率经过次贷危机后10年的下降过程，消化相对充分，加杠杆空间较大。

而站在全年维度上，看好全球化泛制造业。国内疫情控制良好，机械、家电、轻工、医疗器械等泛制造业在全球份额提高，尽管短期受汇率升值、原材料和运费上涨和海外竞争对手复产等负面因素影响，但是中长期角度来看部分企业在全球市场的份额提高具有持续性。另外，部分全球化泛制造企业从中国市场到走向全球市场，从低端客户进入中高端客户，从中国制造到中国品牌，中长期价值获得了极大的提高。

对于近期市场关注度较高的中小盘机会和抱团股瓦解，崔莹也表示，部分中等市值成长股今年投资机会加大。一方面，过去两年A股核心资产行情向好，假设龙头企业每年盈利增速20%-30%，估值贡献20%-30%，则每年股价涨幅50%左右，投资中等市值成长股的机会成本也因此较高。但在流动性边际收紧背景下，未来几年投资这类企业的机会成本将大幅下降。另一方面，核心资产作为更受外资青睐，其定价基准也逐渐国际化。这意味着，美债收益率上行对其影响更大，而中等市值成长股更多受国债利率影响，目前看国债利率上行压力小于美债。

A股抱团存在局部泡沫，何时结束也难以判断，但核心资产中部分行业或者企业今年预计仍有表现。尽管短期利率上行压制核心资产估值，但是在全球中长期低增长、低利率的预期没有被打破的前提下，核心资产整体估值大幅压缩可能性较低。低利率环境下，意味着大部分行业或企业中长期增速下降，只有少数在中长期维持较高增速的行业或企业才能享受到低利率带来的估值提升，这些标的仍值得关注。

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